（医药）中信证券-互联网医药专题研究报告：以供应链整合为核心 打造从B2C到O2O再到C2B的闭环竞争力

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 / 行业研究 / 医药行业 互联网医药 专题研究报告 以供应链 整合 为核心，打造从 B2C 到O2O 再到 C2B 的闭环竞争力 2014 年 2 月 25 日 强于大市（ 维持 ） 投资要点 我们认为：互联网医药的实现前提是以全 供应链整合 为核心，覆盖药品研发、生产、流通和销售各环节，以移动终端（智能手机等）为入口，以大流量的互联网为平台实现高效率、低成本的网上药品和保健消费品交易 。我国药品交易严格受到政策管制，至今获得 “第三方互联网药品交易平台资质 ”的企业只有 10 家。 “拥有巨大流量的互联网巨头 ”由于没有完整的药品采购配送流通链而难以获得第三方互联网药品交易平台资质，而已获证的第三方医药电商 其 流量 不 高，对吸引上游厂商的入驻缺乏吸引力。因此，“ 互联网 ” +“ 医药 ” 二者结合成为必然。 我们分析： 3 类公司目前是我国 O2O 领先者： 1 具备完整药品供应链的流通龙头（如九 州 通）可 望 与互联网巨头合作 O2O； 2 具备完整药品产业链的药企（ 如 康美 药业 ）自建 O2O； 3 具备特殊药品、特

2、殊业务特许经营资质的公司 有望 与互联网巨头合作 O2O 触网做大，药品电子监管符合国际趋势，也是互联网医药的一种表现形式。 我们判断：互联网医药的终极目标是打造从 B2C 到 O2O 再到 C2B 的闭环竞争力 。 药品产业链长、研发周期长 ， 传统医药产业不仅流通环节过多导致流通层层加价 ， 而且无论是药品生产企业还是流通企业 ， 在满足单个的个人药品消费者的需求上尚效率低下 ， 更谈不上采集消费者潜在 需求来指导研发方向了。因此， 药品生产或流通企业 可 借助互联网巨头的巨大流量 ， 最大范围的采集消费者的个性化用药需求和保健消费品需求， 并 经过大数据分析，再传递给药品上游研发和生产， 最终实现 “以消费市场需求为导向的研发 ”C2B。 药品电子监管符合国际趋势 ， 也是互联网医药的一种表现形式，有利于维护患者和药品生产商的权益，能有效抵制假冒伪劣药品 。 药品电子监管码业务已经开始在麻醉精神药品、血液制品、疫苗、中药注射剂等处方药和09 版基本药物开始使用，正在延伸到 2012 年版基本药物 。 药品电子监管码从生产线 到每级流通直到医院和药店终端都需要 打码，显示药品的流通

3、信息。 拥有药品电子监管码资质的企业，其获取利润的方式，就是在企业上报的数据证书里收费，生产企业、各流通环节需要不断地上报数据 。 风险因素：市场导入期、合作双方的磨合 。 投资策略 和重点公司推荐 ：建议积极关注九州通、康美 药业 等 。 我们建议在九州通 股价调整之后 积极 配置 。康美 药业 当前估值低 ， 2014 年动态PE17 倍。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） PEG 评级 2013E 2014E 2015E 2013E 2014E 2015E 九州通 18.18 0.36 0.45 0.56 51 40 32 1.6 增持 资料来源： Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2014 年 2 月 21 日收盘价 中信证券研究部 张明芳 电话： 010-60836718 邮件： 执业证书编号： S1010513120001 联系人：林娜 电话： 010-60836710 邮件： 相对指数表现 资料来源：中信数量化投资分析系统 相关研究 1. 医药行业 2014 年 2 月跟踪报告 52家重点公司 2013 年报前瞻 .

4、 . 2014-02-11 2. 医药行业跟踪快报 2014 年医药股推荐第一波：看好寡头垄断西药，重点推荐 6 只个股 . 2013-12-23 3. 中信医药 2014年投资策略 基药红利和进口替代是两大确定利好，招标大年有降价压力 . .2013-12-11 -17%-7%3%13%23%33%130222 130522 130822 131122沪深 300 医药 互联网医药专题研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 三类公司目前是 O2O 领先者 . 1 具备完整药品供应链的流通型企业，可望与互联网巨头合作 . 1 具备完整药品产业链的生产型企业自建 O2O . 2 具备特殊药品、特 许经营的企业有望通过触网做大 . 2 互联网公司难以获得“第三方互联网药品交易平台资质” . 3 “医药” +“互联网”，二者结合是互联网医药最佳模式 . 4 互联网医药的终极目标是打造从 B2C 到 O2O 再到 C2B 的闭环竞争力 . 4 风险因素 . 4 投资策略和重点公司推荐 . 5 康美药业：打通全产业链，自建 O2O . 5 插图目录 图 1：互联网医药几种模式示意图 .

5、 1 图 2：九州通药品供应链网络一览图 . 2 图 3：康美药业 O2O 产业链示意图 . 2 表格目录 表 1：我国药品监管码推行进度 . 3 表 2：互联网药品交易服务资格证书 . 3 表 3： 10 家获批第三方互 联网药品交易平台资格证的公司 . 4 互联网医药专题研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 我国药品交易严格受到政策管制，至今获得 “第三方互联网药品交易平台资质 ”的企业只有 10 家。 “ 拥有巨大流量的互联网巨头 ” 由于没有完整的药品采购配送流通链而难以获得第三方互联网药品交易平台资质，而已获证的的第三方医药电商其流量不高，对吸引上游厂商的入驻缺乏吸引力。因此， “ 互联网 ” +“ 医药 ” 二者结合成为必然。 三类 公司 目前是 O2O 领先者 我们分析： 3 类公司目前是我国 O2O 领先者： 1 具备完整药品供应链的流通龙头（如九 州 通）可 望 与互联网巨头合作 O2O； 2 具备完整药品产业链的药企（ 如 康美 药业 ）自建O2O； 3 具备特殊药品、特殊业务特许经营资质的公司有望与互联网巨头合作 O2O 触网做大 做强 ，药品电子监管符

6、合国际趋势 ， 也是互联网医药的一种表现形式。 图 1：互联网医药几种模式示意图 资料来源：中信证券研究部 整理 具备完整药品供应链的流通型企业 ，可 望 与互联网巨头合作 以九州通为例，公司 2012 年报显示： 公司经营品种达 1.4 万多种、经营品规达 16 万多个，上游供货商近 5600 家，下游客户超过 70000 多家 ，默沙东、阿斯利康、辉瑞 3 家外资是其前 3 名药品供应商， 公司目前已在全国大部分区域中心城市和省会城市（除西北和西南部分省会城市外）建设有 22 个省级大型医药物流仓储与配送中心、 29 个地市级中小型医药仓储与配送中心和近 400 个终端配送点 ， 二级及以上医院客户数达 2205 家，公司零售连锁药店共 875 家 （ 其中自营店达 262 家 ，其余为加盟店）、好药师电商平台（ 已 与京东解除合作，变为全资子公司，好药师网上药店 “ B2C” 线上业务全年实现销售收入 7638 万元，月均销售增长约 20%。公司目前已建立了北京、成都、上海、广东、武汉等 5 个区域的 “ B2C”仓储分拣基地 ） 。 终极目标C 2 BB 2 B 2 C第三方互

7、联网药品交易平台B 2 CO 2 O无需牌照B 2 B海虹控股等慧眼科技国药一致九州通国药股份 等连锁药店九州通互联网医药专题研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 图 2： 九州通药品供应链网络一览图 资料来源： 公司公告等， 中信证券研究部 具备完整药品产业链的生产型企业自建 O2O 以康美药业为例，线下业务（ offline）方面，公司从中药材产地收集采购（上游拥有 5大中药材种植基地）、中药饮片生产（中游， 5 个生产地）、流通贸易（中游，有物流港和中药材交易市场）到下游销售（医院终端、零售药店、商超便利店、人保直销）进行了全产业链覆盖；线上业务（ online）方面，公司构建中药材大宗交易、健康管理与信息服务、电子商务三大平台，真正实现了中药大数据的融合和应用，为公司的决策和模式选择、成本、利润、产品、服务等方面的运作管理提供数据支撑。 图 3： 康美药业 O2O 产业链示意图 资料来源：中信证券研究部 根据调研信息整理 具备特殊药品、 特许 经营的企业 有望通过 触网做 大 药品电子监管 符合国际趋势 ， 也是互联网医药的一种表现形式 。从国际来看，美国从2003

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